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      偉星新材:PPR龍頭四季度增長超預期


      2019-02-20   瀏覽[4092]次
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        事件:近期公司發布2018年業績快報,2018預計實現營收45.55億元,同比增長16.71%,歸母凈利9.76億元,同比增長18.80%。其中,四季度表現靚麗,實現營收15.9億元,同比增長19.68%,歸母凈利3.2億元,同比增長16.12%。

        四季度表現超預期,收入增速19.68%,環比三季度的10.02%提高9.66個百分點。四季度市場環境較為復雜,地產銷售下行帶來悲觀預期與油價下行成本壓力放緩共存,例如商品房銷售面積增速一路下行,1-10、11、12月累計增速分別為2.2%、1.4%、1.3%,竣工面積也僅在12月實現回暖,1-12月住宅竣工面積累計增速-7.8%。建筑安裝工程增速放緩顯著,2018年整體增速3.6%,而2017年為7.7%。但是依然有積極的因素,比如下半年油價下行,原材料成本壓力相應減緩,根據數據,參考燕山石化PP-R(C4220)價格走勢,10月以后價格明顯下行。建筑及裝潢材料類零售額增速也呈現企穩回升,1-10、11、12月累計增速分別為7.9%、8.1%、8.1%。同時,面對精裝趨勢,公司決策機制靈活,房產工程業務值得期待。

        實現接近20%的利潤增速同樣不易,營業利潤率預計實現25.47%,同比提高0.83個百分點,同比改善或與收入增長、費用控制有關。公司過往在原材料采購節奏上表現出色,下半年油價下行原料壓力減緩,環境利好公司的成本規劃。需要強調的是PPR、PE產品原料與原油關聯性更強,國內外材料有一定優勢,存在部分海外采購,而PVC產品基本不受油價波動影響,主因國內資源有限,電石法生產為主(國外使用乙烯法)。

        我們再次強調公司精細化管理能力與營銷渠道構建能力的特殊意義,C端基因可看長期。塑料管材在產品差異非核心因素的背景下,銷售體系構建是區別于競爭對手的利器。“星管家”服務模式不僅具有先發優勢,同時突破管理難度,服務體系、安裝體系、檢查體系在業內有口皆碑,模仿高難度體現在投入的時間成本、管理成本與見效速度的權衡,體現高端品牌化與物美價廉兩類經營理念的差異。

        2019年預計繼續伴隨地產周期下行壓力,但是我們認為未來增長仍可聚焦區域開拓、新品推廣、市占率提升、工程發力:(1)根據2018半年報,華東地區收入占比超過50%,占比僅個位數的華南、華中、東北,包括占比剛超過10%的西北均為潛在高增市場。(2)持續看好家裝防水涂料業務借助已有管材渠道推廣,兩種產品裝修先后的天然屬性支持銷售邏輯。(3)市占率持續提升,C端品牌力發揮空間。(4)零售與工程并舉,房產工程、市政訂單創造增長機會。

        基于最新業績快報,地產周期、產品結構的判斷,我們對業績預測進行微調:將2018-20年歸母凈利從前次9.72、11.71、13.86億元調整為9.75、11.33、13.25億元,對應PE分別為22.2X、19.1X、16.4X。

        風險提示:精裝房壓力不及預期;原材料價格變動不及預期。

      [責任編輯:admin]
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